600397:安源煤業(yè)2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告(2017)
信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明
中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信證評(píng)”）因承做本項(xiàng)目并出具本評(píng)級(jí)報(bào)告，特此如下聲明：
1、除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)中誠(chéng)信證評(píng)與評(píng)級(jí)委托方構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠(chéng)信證評(píng)、評(píng)級(jí)項(xiàng)目組成員以及信用評(píng)審委員會(huì)成員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何影響評(píng)級(jí)行為客觀、獨(dú)立、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
2、中誠(chéng)信證評(píng)評(píng)級(jí)項(xiàng)目組成員認(rèn)真履行了盡職調(diào)查和勤勉盡責(zé)的義務(wù)，并有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了客觀、真實(shí)、公正的原則。
3、本評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是中誠(chéng)信證評(píng)遵照相關(guān)法律、法規(guī)以及監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定，依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)流程和標(biāo)準(zhǔn)做出的獨(dú)立判斷，不存在因評(píng)級(jí)對(duì)象和其他任何組織或個(gè)人的不當(dāng)影響而改變?cè)u(píng)級(jí)意見的情況。本評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的評(píng)級(jí)方法在公司網(wǎng)站（www.ccxr.com.cn）公開披露。
4、本評(píng)級(jí)報(bào)告中引用的企業(yè)相關(guān)資料主要由發(fā)行主體或/及評(píng)級(jí)對(duì)象相關(guān)參與方提供，其它信息由中誠(chéng)信證評(píng)從其認(rèn)為可靠、準(zhǔn)確的渠道獲得。因?yàn)榭赡艽嬖谌藶榛驒C(jī)械錯(cuò)誤及其他因素影響，上述信息以提供時(shí)現(xiàn)狀為準(zhǔn)。中誠(chéng)信證評(píng)對(duì)本評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確度、完整性、及時(shí)性進(jìn)行了必要的核查和驗(yàn)證，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確度、完整性、及時(shí)性以及針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。
5、本評(píng)級(jí)報(bào)告所包含信息組成部分中信用級(jí)別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，如有的話，應(yīng)該而且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實(shí)陳述或購(gòu)買、出售、持有任何證券的建議。
6、本評(píng)級(jí)報(bào)告所示信用等級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至本次債券到期兌付日有效；同時(shí)，在本次債券存續(xù)期內(nèi)，中誠(chéng)信證評(píng)將根據(jù)《跟蹤評(píng)級(jí)安排》，定期或不定期對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)情況決定是否調(diào)整信用等級(jí)，并按照相關(guān)法律、法規(guī)對(duì)外公布。
3 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
行業(yè)關(guān)注 水泥行業(yè)耗煤量占煤炭總產(chǎn)量的比重一直穩(wěn)
近年來(lái)煤炭主要下游行業(yè)景氣度下滑，未來(lái) 步上升，目前約為12%左右。2015年，在固定資產(chǎn)
投資、房地產(chǎn)投資增速雙雙下滑的背景下，水泥市
宏觀經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)放緩和環(huán)保政策趨嚴(yán)都 場(chǎng)需求整體偏弱，當(dāng)年全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量23.48
將繼續(xù)壓制煤炭需求增長(zhǎng) 億噸，同比下降4.9%，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2016年
我國(guó)煤炭需求主要集中在電力、冶金、建材和 以來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，當(dāng)年全國(guó)水泥產(chǎn)量
化工行業(yè)，耗煤總量占國(guó)內(nèi)煤炭總消費(fèi)量的比重在 24.03億噸，同比上升2.5%。目前來(lái)看，受宏觀經(jīng)
85%以上。近年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩使得主要耗煤行 濟(jì)增速放緩的影響，水泥行業(yè)需求增速放緩，對(duì)煤
業(yè)產(chǎn)量增速明顯下降，對(duì)煤炭需求形成一定壓力， 炭需求較弱的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變。但長(zhǎng)期看，保
行業(yè)景氣度持續(xù)下滑。目前，煤炭行業(yè)面臨的下滑 障房、鐵路、公路、基建以及水利等建設(shè)項(xiàng)目或?yàn)?
態(tài)勢(shì)屬長(zhǎng)周期性的轉(zhuǎn)折。 水泥需求提供一定支撐。
電力行業(yè)耗煤在煤炭總產(chǎn)量中的比重接近 化工行業(yè)方面，不同于電力、鋼鐵和水泥，化
50%，對(duì)煤炭行業(yè)的發(fā)展影響最大。2016年，受益 工行業(yè)中化肥行業(yè)的下游需求主要受到單位施肥
于工業(yè)景氣度提升，全國(guó)用電需求增長(zhǎng)，1~12月火 量和總播種面積的影響，相對(duì)較為穩(wěn)定，但近年來(lái)
電累計(jì)發(fā)電量4.29萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.4%， 尿素新建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)使得行業(yè)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的
隨著火電發(fā)電量小幅增加，電力行業(yè)煤炭消費(fèi)量同 產(chǎn)能過剩。2016年我國(guó)尿素價(jià)格大部分時(shí)間在上年
比略有上升。長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及環(huán) 同期價(jià)格下方運(yùn)行，全年平均出廠價(jià)約1,270元/噸，
保壓力增大都將繼續(xù)壓制電力行業(yè)對(duì)煤炭的需求。 同比降低293元/噸，降幅達(dá)18.7%。產(chǎn)量方面，受
圖1：2007~2016年火電發(fā)電量及增速情況 國(guó)際需求減少影響，2016年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量創(chuàng)下近年
單位：億千瓦時(shí)、% 最大降幅，高達(dá)10.1%。未來(lái)，由于尿素需求相對(duì)
平穩(wěn)，在建尿素產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)化
肥行業(yè)產(chǎn)能過剩形式仍將延續(xù)，對(duì)煤炭需求增速也
將放緩。
煤炭環(huán)保政策方面，2013年9月至今，政府陸
續(xù)發(fā)布若干限制燃煤使用量的政策，并顯示出較強(qiáng)
的治理空氣質(zhì)量的決心。中誠(chéng)信證評(píng)認(rèn)為，煤炭主
資料來(lái)源：恒生聚源，中誠(chéng)信證評(píng)整理 要下游的產(chǎn)能過剩、高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)，在政府
鋼鐵行業(yè)耗煤量占煤炭總產(chǎn)量的 11%左右。 治理空氣質(zhì)量的政策影響下，其產(chǎn)能將進(jìn)一步受到
2015年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速小幅減少，房地產(chǎn) 限制，煤炭消費(fèi)量將承壓；此外，缺乏就地轉(zhuǎn)化能
開發(fā)投資同比增長(zhǎng)1.0%（名義增長(zhǎng)），增速同比下 力的劣質(zhì)煤生產(chǎn)企業(yè)將面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。
降9.5個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，2015年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量 總體來(lái)看，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，煤
為8.06億噸，同比下降2.0%，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 炭主要下游行業(yè)景氣度將維持低位運(yùn)行，并抑制煤
2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，基建投資與房地 炭需求的增長(zhǎng)；此外，目前政府治理大氣污染決心
產(chǎn)投資有所改善，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng) 較大，環(huán)保政策趨嚴(yán)或?qū)⑦M(jìn)一步抑制煤炭需求，特
6.9%（名義增長(zhǎng)）。但由于淘汰落后產(chǎn)能政策以及 別是劣質(zhì)煤消費(fèi)量受到的影響將更為明顯。
更為嚴(yán)格的環(huán)保政策的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增加有
限，2016年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為8.08億噸，同比上升
僅1.2%。長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)需求承壓，未來(lái)鋼鐵
行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⒌玫接行Э刂疲瑢?duì)煤炭需求也將產(chǎn)生
負(fù)面影響。
4 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
2016年供給側(cè)改革深入實(shí)施推動(dòng)煤價(jià)大幅上 230元/噸，漲幅為110.87%；2017年一季度，煤炭
漲，但行業(yè)需求減少與產(chǎn)能過剩的矛盾依然 價(jià)格仍持續(xù)上漲，大同動(dòng)力煤Q6000車板價(jià)均價(jià)達(dá)
存在。未來(lái)國(guó)家對(duì)煤炭行業(yè)“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“去產(chǎn) 到525元/噸。
能”的政策方向不會(huì)改變，并將結(jié)合適度微調(diào) 圖2：2010年以來(lái)大同動(dòng)力煤Q6000車板價(jià)走勢(shì)圖
政策穩(wěn)定供應(yīng)，抑制煤炭?jī)r(jià)格過快上漲，短 單位：元/噸
期內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格將逐步穩(wěn)定在一定區(qū)間
2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解
過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（國(guó)發(fā)[2016]7號(hào)），
對(duì)供給側(cè)改革提出了明確的目標(biāo)和立體化的解決
方案。2016年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)改委和能源局等四部
門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
秩序的通知》（發(fā)改運(yùn)行[2016]593號(hào)），明確要求自
2016年開始，全國(guó)所有煤礦按照276個(gè)工作日規(guī)定 數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)，中誠(chéng)信證評(píng)整理
組織生產(chǎn)。2016年12月國(guó)家能源局發(fā)布《煤炭工 從前述政策發(fā)布以來(lái)的情況來(lái)看，2016年當(dāng)年
業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確全國(guó)煤炭開發(fā)總體布局 我國(guó)絕大多數(shù)礦井均按照276個(gè)工作日的產(chǎn)能安排
是壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部，并指出 了生產(chǎn)布局，煤礦超能力生產(chǎn)得到有力遏制，助推
到2020年，基本建成集約、安全、高效、綠色的 煤價(jià)大幅上漲。為了抑制煤價(jià)異常波動(dòng)，保證煤炭
現(xiàn)代煤炭工業(yè)體系，化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸 行業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展，2017年3月7日，國(guó)家發(fā)改
/年左右，通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進(jìn)產(chǎn)能5 委網(wǎng)站公開發(fā)文表態(tài)，2016年臨時(shí)實(shí)施的276個(gè)工
萬(wàn)噸/年左右，到2020年煤炭產(chǎn)量39億噸。 作日限產(chǎn)措施，在2017年將得到寬松執(zhí)行。總體
從去產(chǎn)能執(zhí)行情況看，根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng) 目標(biāo)是將煤炭?jī)r(jià)格控制在一個(gè)綠色合理區(qū)間，抑制
計(jì)，2006~2015年，全國(guó)累計(jì)關(guān)閉落后煤礦16,866 過快的大漲大跌，預(yù)計(jì)短期內(nèi)我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格將逐步
處，淘汰落后產(chǎn)能約11億噸/年，其中2010~2015 穩(wěn)定在一定范圍內(nèi)。中誠(chéng)信證評(píng)認(rèn)為，在全球能源
年淘汰落后產(chǎn)能約8億噸/年。2016年，在國(guó)家化 發(fā)展計(jì)劃、國(guó)家“十三五”規(guī)劃以及環(huán)保政策等背景
解過剩產(chǎn)能政策指導(dǎo)下，全國(guó)退出產(chǎn)能超額完成目 下，未來(lái)我國(guó)仍將對(duì)煤炭行業(yè)延續(xù)“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“去產(chǎn)
標(biāo)任務(wù)。中央企業(yè)實(shí)際退出產(chǎn)能3,497萬(wàn)噸，陜西、 能”的政策導(dǎo)向，同時(shí)將適度微調(diào)政策穩(wěn)定供應(yīng)、
河南、山西、貴州、湖南和四川等省份退出產(chǎn)能也 抑制煤炭?jī)r(jià)格過快上漲，促進(jìn)煤炭工業(yè)健康發(fā)展。
均超過2,000萬(wàn)噸。2014~2016年，我國(guó)煤炭產(chǎn)量 2016年國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲，煉焦企業(yè)開
分別為38.7億噸、36.8億噸和33.64億噸，呈逐年 工積極性回升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)多扭虧為盈。但在
下降趨勢(shì)，去產(chǎn)能政策取得一定成效。目前，央企 鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能背景下，獨(dú)立焦化企業(yè)后期
以及多個(gè)省市出臺(tái)了2017年煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)，其 經(jīng)營(yíng)依然面臨一定壓力
中央企計(jì)劃化解過剩產(chǎn)能2,473萬(wàn)噸，山西、河南 焦炭最主要的下游行業(yè)為鋼鐵，鋼鐵行業(yè)約占
和貴州去產(chǎn)能目標(biāo)也分別達(dá)到2,000萬(wàn)噸、2,000萬(wàn) 焦炭總消費(fèi)量的85%。由于近年國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能
噸和1,500萬(wàn)噸。此外，《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī) 過剩，焦炭行業(yè)因缺乏需求支撐，企業(yè)開工率下降，
劃》指出，“十三五”期間，我國(guó)將化解淘汰過剩落 產(chǎn)量波動(dòng)減少，2014~2015年我國(guó)焦炭產(chǎn)量分別為
后產(chǎn)能8億噸/年左右。 4.77億噸和4.48億噸，同時(shí)隨著焦炭?jī)r(jià)格的持續(xù)下
從煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2016年以來(lái)，在煤炭行 滑，企業(yè)虧損面亦呈擴(kuò)大趨勢(shì)。2016年受益于供給
業(yè)去產(chǎn)能以及下游市場(chǎng)需求企穩(wěn)的背景下，煤炭?jī)r(jià) 側(cè)改革，焦煤產(chǎn)能削減，加之下游鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求上
格出現(xiàn)反彈并快速回升。截至2016年12月，大同 升，全年焦炭?jī)r(jià)格大幅上漲，下半年大部分焦企盈
動(dòng)力煤Q6000車板價(jià)達(dá)到485元/噸，比年初上漲 利接近150-200元/噸，企業(yè)開工積極性大幅上升，
5 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
10~11月，華中、西北地區(qū)焦化企業(yè)開工率均達(dá)到 減少36.26%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.98億元，同比減少
90%，華北地區(qū)焦化企業(yè)開工率約80~85%。但焦炭 36.85%，其中煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.73億
對(duì)鋼廠依賴度較高，且多處于弱勢(shì)地位，在環(huán)保壓 元，同比減少30.30%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的44.32%；
力增加及鋼廠去產(chǎn)能形勢(shì)下，未來(lái)焦炭行情或仍將 煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.61億元，同比減少
呈現(xiàn)一定波動(dòng)。 33.05%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的53.62%。煤炭業(yè)務(wù)是公
圖3：近年來(lái)國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì) 司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
單位：元/噸 表1：公司2015~2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)與毛利率情況
單位：億元、%
業(yè)務(wù)板塊 2016 2015
收入 毛利率 收入 毛利率
煤炭產(chǎn)銷 13.73 18.06 19.70 18.08
煤炭貿(mào)易 16.61 3.07 24.81 2.38
機(jī)修設(shè)備貿(mào)易 0.01 -3.90 0.01 10.11
礦山物資貿(mào)易 0.53 5.66 4.05 5.93
合計(jì) 30.98 - 49.06 -
資料來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理
資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng) 2016年公司響應(yīng)國(guó)家政策，化解過剩產(chǎn)能，
從價(jià)格走勢(shì)看，2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì) 將下屬資質(zhì)較差及經(jīng)營(yíng)虧損等礦井陸續(xù)關(guān)閉
明顯，房地產(chǎn)和鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，焦炭行業(yè)產(chǎn)能
過剩嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)虧損面加大，價(jià)格一路下行。進(jìn)入 退出，當(dāng)年產(chǎn)銷量大幅減少，煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)
2016年，受益于煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，焦煤供應(yīng)量 收入萎縮
大幅下降，且下游鋼廠利潤(rùn)改善，復(fù)產(chǎn)動(dòng)力強(qiáng)，對(duì) 2016年，隨著國(guó)家供給側(cè)改革及煤炭市場(chǎng)供需
焦炭需求增加，國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格大幅回升，截至2016 變化等多重因素影響，公司為提高自身盈利能力，
年11月22日，我國(guó)山西太原二級(jí)冶金焦價(jià)格升至 將下屬存在資源賦存條件差、生產(chǎn)地質(zhì)復(fù)雜及經(jīng)營(yíng)
1,850元/噸。2017以來(lái)焦煤市場(chǎng)價(jià)格總體有所回落， 虧損等情況的煤礦有序關(guān)停退出，當(dāng)年陸續(xù)完成8
但幅度相對(duì)不大，2017年3月31日回調(diào)至1,570 對(duì)礦井關(guān)閉退出，同時(shí)妥善分流安置職工，維護(hù)礦
元/噸，相比2016年全年均價(jià)處于相對(duì)高位。 區(qū)穩(wěn)定。2017年，公司仍繼續(xù)推進(jìn)關(guān)閉部分礦井計(jì)
中誠(chéng)信證評(píng)認(rèn)為，在煤炭供給側(cè)改革背景下， 劃，全年計(jì)劃關(guān)閉3對(duì)礦井，目前其中兩對(duì)礦井已
2016年國(guó)內(nèi)焦炭行情大幅改善，但短期內(nèi)鋼材市場(chǎng) 停產(chǎn)，剩余一對(duì)礦井仍有少量煤炭產(chǎn)出（年產(chǎn)能約
供給過剩狀況仍將延續(xù)，且對(duì)于獨(dú)立煉焦企業(yè)而 20萬(wàn)噸）。2017年6月8日，公司發(fā)布公告稱，其全
言，需求方鋼廠大多為國(guó)營(yíng)企業(yè)，銷售產(chǎn)品時(shí)議價(jià) 資子公司江西煤業(yè)集團(tuán)有限公司收到煤炭行業(yè)化
能力較弱；上游焦煤企業(yè)也大多為國(guó)有企業(yè)，采購(gòu) 解過剩產(chǎn)能專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金（全部用于退出煤礦職工
原材料時(shí)亦受到焦煤企業(yè)的擠壓，因此煉焦企業(yè)仍 安置）和煤礦安全改造補(bǔ)助資金等共計(jì)人民幣2.01
面臨一定經(jīng)營(yíng)壓力。 億元。待11對(duì)礦井關(guān)停計(jì)劃全部完成后，公司剩余
6個(gè)在產(chǎn)煤礦，煤炭資源儲(chǔ)量合計(jì)1.57億噸，可采儲(chǔ)
業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng) 量0.93億噸，資源儲(chǔ)備將大幅減少。公司煤種仍主
公司以煤炭業(yè)務(wù)為主，形成了集煤炭資源開 要包括主焦煤、1/3焦煤、無(wú)煙煤、瘦煤和貧瘦煤等，
采、洗選加工和銷售一體化的業(yè)務(wù)體系。除煤炭產(chǎn) 煤炭產(chǎn)品以動(dòng)力煤和煉焦煤為主。
銷業(yè)務(wù)外，公司另從事煤炭、機(jī)修設(shè)備和礦山物資
等商品貿(mào)易業(yè)務(wù)。
2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.61億元，同比
6 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
表2：公司在產(chǎn)煤礦情況 銷售，實(shí)行“五統(tǒng)一”，即統(tǒng)一對(duì)外銷售、統(tǒng)一訂貨
單位：萬(wàn)噸、萬(wàn)噸/年、年、% （合同）、統(tǒng)一運(yùn)輸、統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一處理商務(wù)糾
可采 資源 生產(chǎn) 剩余可 所有權(quán) 紛。2016年公司約75%產(chǎn)品在省內(nèi)銷售，銷售模式
礦井名稱 儲(chǔ)量 儲(chǔ)量 能力 開采年 比例
限 以直銷為主，代銷為輔。公司作為江西省內(nèi)最大的
安源煤礦 387.58 1,915.31 78.00 5 100.00 煤炭產(chǎn)銷及煤炭貿(mào)易企業(yè)，周邊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱，現(xiàn)
青山煤礦 487.80 753.06 39.00 8 100.00 已與省內(nèi)外重點(diǎn)電廠、鋼廠和焦化廠建立了中長(zhǎng)期
曲江煤礦 5,509.10 7,809.50 81.00 48 100.00 業(yè)務(wù)關(guān)系，形成了相對(duì)穩(wěn)定的客戶。
尚莊煤礦 1,656.11 2,407.14 45.00 20 100.00
流舍煤礦 770.58 1,682.20 25.00 26 100.00 受陸續(xù)關(guān)停大量礦井影響，公司煤炭銷量大幅
山西煤礦 534.19 1,104.41 28.00 15 100.00 縮減，2016年公司煤炭銷量336.07萬(wàn)噸，較上年下
合計(jì) 9,345.36 15,671.62 296.00 - - 降32.87%；2017年一季度煤炭銷量為63.06萬(wàn)噸。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理 產(chǎn)銷率方面，受益于公司下游客戶合作關(guān)系穩(wěn)
受化解過剩產(chǎn)能關(guān)閉退出煤礦影響，2016年公 定，產(chǎn)品市場(chǎng)接受度高，在產(chǎn)能產(chǎn)量大幅縮減的背
司設(shè)計(jì)產(chǎn)能從年初634萬(wàn)噸減少至374萬(wàn)噸；當(dāng)年 景下，產(chǎn)銷率保持高水平。2016年公司產(chǎn)銷率高達(dá)
原煤產(chǎn)量298.32萬(wàn)噸，同比減少46.50%。2017年 105.22%，產(chǎn)品銷售情況良好。
公司持續(xù)開展關(guān)停礦井活動(dòng)，剩余計(jì)劃關(guān)停煤礦全 表3：2015～2016年公司煤炭采掘銷售情況
部退出后，產(chǎn)能將持續(xù)減少到296萬(wàn)噸/年。同時(shí)， 單位：萬(wàn)噸、元/噸
2017年公司曲江礦井停產(chǎn)技改，預(yù)計(jì)年底復(fù)產(chǎn)，全 產(chǎn)品 銷量 售價(jià)
年產(chǎn)能產(chǎn)量將進(jìn)一步減少，1~3月原煤產(chǎn)量為54.62 2015 2016 2015 2016
萬(wàn)噸。 動(dòng)力煤 271.32 232.86 308.19 274.85
煤炭洗選方面，公司積極建設(shè)配套洗選加工能 煉焦煤 229.33 103.21 491.71 699.21
力，經(jīng)過對(duì)所采原煤進(jìn)行洗選，一定程度提高了煤 合計(jì) 500.65 336.07 392.25 405.17
資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理
炭產(chǎn)品附加值。2016年公司陸續(xù)關(guān)停礦井，其中依 銷售價(jià)格方面，2016年煤炭行業(yè)回暖，下半年
礦而建的4個(gè)洗煤廠亦同時(shí)停產(chǎn)；截至2016年末， 以來(lái)產(chǎn)品價(jià)格回升迅猛，公司煤炭平均銷售價(jià)格從
公司共有5個(gè)洗煤廠，設(shè)計(jì)年洗選能力合計(jì)為365 2015年的392.25元/噸增長(zhǎng)至2016年的405.17元/
萬(wàn)噸，同比減少40.65%。當(dāng)年公司煤炭選洗入洗量 噸，同比上升3.29%；進(jìn)入2017年，煤炭行情仍一
為199.49萬(wàn)噸，洗煤轉(zhuǎn)化率為79.15%。2017年第 路向好，價(jià)格震蕩上行，一季度公司煤炭均價(jià)升至
一季度公司洗煤廠未發(fā)生增減變化，當(dāng)期入洗量為 521.84元/噸。
33.19萬(wàn)噸，洗煤轉(zhuǎn)化率為75.44%。 煤炭運(yùn)輸方面，2016年，公司產(chǎn)品仍主要通過
安全生產(chǎn)方面，南方礦井受煤炭賦存、地質(zhì)條 鐵路運(yùn)輸，大部分權(quán)屬煤礦于建設(shè)礦井時(shí)即配套建
件因素影響較大，同時(shí)面臨頂板、瓦斯、礦井水、 設(shè)了鐵路專用線直達(dá)礦井的煤倉(cāng)，可以由煤礦直接
發(fā)火、煤塵五大自然災(zāi)害，在煤炭開采過程中容易 裝車發(fā)運(yùn)，不存在運(yùn)輸瓶頸，目前的運(yùn)力較豐裕，
產(chǎn)生安全隱患。隨著礦井開采深度增加，運(yùn)輸環(huán)節(jié) 鐵路運(yùn)輸半徑在600公里以內(nèi)。
增多，且可能發(fā)生斷層、涌水及其他地質(zhì)條件變化。 在宏觀經(jīng)濟(jì)和煤炭市場(chǎng)較為波動(dòng)的背景下，
為防范煤炭生產(chǎn)可能出現(xiàn)的安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司已 公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，縮減貿(mào)易規(guī)模，使
相應(yīng)建立了一系列安全生產(chǎn)管理規(guī)定和制度。2016 得煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)仍能夠?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)獲利形成
年，公司尚未發(fā)生特大安全事故，原煤百萬(wàn)噸死亡 一定補(bǔ)充
率為0.3。但煤炭開采屬于高危行業(yè)，公司相關(guān)安
全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。 公司煤炭貿(mào)易主要產(chǎn)品為動(dòng)力煤和煉焦煤，其
銷售方面，公司煤炭產(chǎn)品實(shí)行統(tǒng)一銷售管理， 中動(dòng)力煤銷售占比相對(duì)較大。公司作為江西省內(nèi)最
由江西煤業(yè)銷售有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)煤炭產(chǎn)品對(duì)外 大的煤炭產(chǎn)銷平臺(tái)，承擔(dān)了江西省內(nèi)及周邊省份部
7 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
分煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，與煤炭生產(chǎn)企業(yè)和用煤企業(yè)建立 資本結(jié)構(gòu)
穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系和代理關(guān)系。同時(shí)，公司在九 圖4：2014~2017.Q1公司資本結(jié)構(gòu)分析
江建設(shè)煤炭?jī)?chǔ)備中轉(zhuǎn)港口，以及在國(guó)內(nèi)主要沿江沿
海區(qū)域建立煤炭中轉(zhuǎn)站（如揚(yáng)子江、天津等港口），
組織人員將北方優(yōu)質(zhì)煤炭通過海運(yùn)、海進(jìn)江發(fā)送到
江西及周邊區(qū)域，做強(qiáng)公司煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，穩(wěn)定和
提高公司江西省內(nèi)市場(chǎng)份額。
在宏觀經(jīng)濟(jì)和煤炭市場(chǎng)較為波動(dòng)的背景下，公
司為提高整體盈利水平，2016年大幅縮減了煤炭貿(mào)
易規(guī)模，全年煤炭貿(mào)易量為409.66萬(wàn)噸，同比減少
183.04萬(wàn)噸，減幅30.88%；銷售價(jià)格為405.50元/
噸，同比減少10.66元/噸，降幅2.56%。受易于煤 資料來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理
價(jià)回升，公司煤炭貿(mào)易購(gòu)銷差價(jià)為12.61元/噸，同 2016年，受國(guó)家去產(chǎn)能政策影響，公司關(guān)停部
比增加2.49元/噸。煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)能夠?yàn)楣臼找? 分礦井并計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，總資產(chǎn)規(guī)模大幅
作一定有效補(bǔ)充。 縮減。截至2016年末，公司總資產(chǎn)73.45億元，同
表4：2014～2016年公司煤炭貿(mào)易情況 比減少32.52%；負(fù)債總額為59.51億元，同比減少
單位：萬(wàn)噸、元/噸 19.49%。凈資產(chǎn)方面，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)虧損，大幅侵
時(shí)間 采購(gòu)量 采購(gòu)均價(jià) 銷售量 銷售均價(jià) 蝕了自有資本實(shí)力，年末所有者權(quán)益（含少數(shù)股東
2014 816.42 474.79 816.42 482.90 權(quán)益）合計(jì)13.94億元，同比減少60.07%。同期，
2015 592.70 406.03 592.70 416.16 公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為 81.02%和
2016 409.66 392.89 409.66 405.50 75.26%，較上年分別上漲13.10個(gè)百分點(diǎn)和13.37
資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理 個(gè)百分點(diǎn)。截至2017年一季度末，公司總資產(chǎn)和
總體來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)和煤炭市場(chǎng)較為波動(dòng)的 總負(fù)債規(guī)模分別為73.36億元和60.02億元；同期
背景下，公司縮減貿(mào)易規(guī)模；同時(shí)得益于煤價(jià)回升， 資產(chǎn)負(fù)債率和總資本比率分別為81.82%和77.21%。
煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)仍能夠?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)獲利形成一定補(bǔ) 整體來(lái)看，2016 年公司財(cái)務(wù)杠桿比率同比大幅提
充。 升，且相較于行業(yè)內(nèi)其他上市公司，處于較高水平。
財(cái)務(wù)分析 表5：2016年同類煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)情況
以下財(cái)務(wù)分析基于公司提供的經(jīng)眾華會(huì)計(jì)師 單位：%、億元
事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意 企業(yè)簡(jiǎn)稱 資產(chǎn)負(fù)債率 營(yíng)業(yè)收入 毛利率
安源煤業(yè) 81.02 32.61 10.64
見的 2014~2016年合并財(cái)務(wù)報(bào)告以及未經(jīng)審計(jì)的 平煤股份 69.69 147.13 19.52
2017年一季度報(bào)表。 鐵峰煤業(yè) 53.29 13.52 44.34
紅陽(yáng)能源 68.94 71.61 19.28
恒源煤電 57.24 46.26 32.14
靖遠(yuǎn)煤電 30.51 29.78 20.68
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債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，2016年公司總債務(wù)規(guī)模同
比減少25.19%至42.42億元，其中短期債務(wù)25.25
億元，同比減少31.14%；長(zhǎng)期債務(wù)17.17億元，同
比減少14.28%，長(zhǎng)短期債務(wù)比（短期債務(wù)/長(zhǎng)期債
務(wù)）由2015年末的1.83倍下降至1.47倍。但作為
8 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
煤炭生產(chǎn)企業(yè)，以短期為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)不符合其固 暖，煤炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)回升，同時(shí)公司在年內(nèi)縮減盈利
定資產(chǎn)投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)的行業(yè)特點(diǎn)，不利 空間較小的貿(mào)易業(yè)務(wù)，推動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)毛利率的提
于公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。 升。2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)毛利率10.64%，同比增
2017年一季度公司短期債務(wù)27.82億元，長(zhǎng)期債務(wù) 長(zhǎng)1.05個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，公司綜合毛利率處于
17.36億元，長(zhǎng)短債務(wù)比為1.60倍。 行業(yè)內(nèi)偏低水平。
圖5：2014~2017.Q1公司債務(wù)結(jié)構(gòu)分析 期間費(fèi)用方面，2016年公司加大管理費(fèi)用控制
力度，當(dāng)年管理費(fèi)用支出規(guī)模為1.84億元，同比縮
減13.62%，三費(fèi)合計(jì)4.81億元。因當(dāng)年公司收入
規(guī)模大幅減少，三費(fèi)收入占比同比提升4.76個(gè)百分
點(diǎn)至14.75%。
圖7：2014~2017.Q1公司期間費(fèi)用變化
資料來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理
總體來(lái)看，受凈資產(chǎn)大幅被侵蝕影響，公司財(cái)
務(wù)杠桿水平大幅提高，且處于行業(yè)較高水平，加之
其債務(wù)以短期債務(wù)為主，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性減弱。
盈利能力 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理
圖6：2014~2017.Q1公司收入及毛利率分析 利潤(rùn)總額方面，受收入規(guī)模下降影響，2016年
公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，同比減少 165.22%至
-1.83億元。同期，公司響應(yīng)國(guó)家煤炭行業(yè)去產(chǎn)能政
策，陸續(xù)關(guān)停部分礦井致使當(dāng)年計(jì)提大額資產(chǎn)減值
損失。2016年公司計(jì)提以固定資產(chǎn)減值損失為主的
資產(chǎn)減值損失18.26億元。受上述因素影響，2016
年公司利潤(rùn)總額為上年的0.47億元減少至-20.95億
元，全年凈虧損21.43億元。2017年一季度，公司
利潤(rùn)總額-0.57億元，凈虧損0.58億元。
資料來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理 圖8：2014~2017.Q1公司利潤(rùn)總額構(gòu)成情況
2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入32.61億元，同比
減少36.26%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.98億元，同比
減少36.85%。2016年，公司逐步關(guān)停資質(zhì)較差及
經(jīng)營(yíng)虧損礦井，受此影響，煤炭產(chǎn)銷量減少，該板
塊營(yíng)收規(guī)模同比大幅縮減，當(dāng)年煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)
營(yíng)業(yè)收入13.73億元，同比減少30.30%。同期，公
司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少煤炭貿(mào)易規(guī)模，該板塊收入
同比減少33.05%至16.61億元。2017年一季度，煤 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理
炭行情仍向好，煤價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收 總體來(lái)看，2016年公司營(yíng)業(yè)總收入大幅減少，
入8.95億元，較上年同期增加29.75%。 盈利能力較弱，且大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失，最終經(jīng)
毛利率方面，2016年下半年以來(lái)，煤炭行業(yè)回 營(yíng)嚴(yán)重虧損。
9 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
償債能力 末，公司涉及未決法律訴訟14件，訴訟標(biāo)的金額
從獲現(xiàn)能力來(lái)看，利潤(rùn)總額、折舊和利息支出 合計(jì)約4億元，占公司凈資產(chǎn)約29.00%，若訴訟事
為公司EBITDA的主要構(gòu)成。2016年公司利潤(rùn)總額 項(xiàng)不能順利解決，或出現(xiàn)極端情況導(dǎo)致訴訟金額不
減少為EBITDA減少的主要因素。如前所述，受業(yè) 能收回，將對(duì)公司造成較大損失，中誠(chéng)信證評(píng)將對(duì)
務(wù)規(guī)模縮減的影響，公司利潤(rùn)總額大幅減少，2016 此保持密切關(guān)注。
年公司EBITDA為-17.08萬(wàn)元，同比下降452.16%， 表7：截至2016年末公司主要法律訴訟事項(xiàng)
獲現(xiàn)能力減弱。從EBITDA對(duì)債務(wù)的保障程度來(lái)看， 原告 被告 爭(zhēng)議金額 原因
（萬(wàn)元）
同期公司總債務(wù)/EBITDA和EBITDA 利息保障倍 江西煤業(yè)銷售有新余浩翔實(shí)業(yè)有 2,240 買賣合同
數(shù)分別為-2.48倍和-7.49倍，EBITDA無(wú)法對(duì)債務(wù) 限責(zé)任公司 限公司 糾紛
江西煤業(yè)銷售有天津市緣申誠(chéng)煤 14,734.00 買賣合同
本息形成有效覆蓋。 限責(zé)任公司 炭有限公司 糾紛
圖9：2014~2016年公司EBITDA變化趨勢(shì) 江西煤炭?jī)?chǔ)備中大連恒達(dá)動(dòng)力石 買賣合同
心有限公司 油化工有限公司 18,135.00 糾紛
等
江西煤業(yè)銷售有平山縣敬業(yè)冶煉 10,837.66 貨款拖欠
限責(zé)任公司 有限公司
資料來(lái)源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理
融資渠道方面，截至2016年12月末，公司從
各金融機(jī)構(gòu)獲得人民幣授信額度為33.82億元，其
中已使用額度28.81億元，尚未使用授信額度為5.01
億元，備用流動(dòng)性稍顯不足。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理 綜合而言，跟蹤期內(nèi)，公司關(guān)閉部分礦井產(chǎn)生
在現(xiàn)金流方面，2016年公司加大應(yīng)收賬款管控 大額資產(chǎn)減值損失，最終經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重，凈資產(chǎn)被
力度，貨款回籠情況好轉(zhuǎn)，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比 大幅侵蝕，財(cái)務(wù)杠桿水平提高，且債務(wù)以短期債務(wù)
有所改善，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.53億 為主，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性欠佳，即期償付壓力上升。
元；2017年一季度為-1.06億元。2016年及2017 擔(dān)保實(shí)力
年1~3月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)分別為0.06
倍和-0.09倍，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的保障能力較 江西省能源集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“江西能源”）
弱。 為本次債券提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任
表6：2014~2017.Q1公司償債能力分析 保證擔(dān)保。
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2014 2015 2016 2017.Q1 江西能源成立于2000年6月，系由原江西省煤
總債務(wù)（億元） 39.81 56.70 42.42 45.18 炭廳轉(zhuǎn)制組建的煤炭開采業(yè)企業(yè)集團(tuán)，經(jīng)營(yíng)江西國(guó)
EBITDA（億元） 5.87 4.85 -17.08 - 有煤炭資產(chǎn)。江西能源控股股東為江西省國(guó)有資產(chǎn)
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 61.82 67.92 81.02 81.82 監(jiān)督管理委員會(huì)，實(shí)際控制人為江西省人民政府。
長(zhǎng)期資本化比率（%） 11.60 36.46 55.19 56.55 江西能源主營(yíng)業(yè)務(wù)以經(jīng)營(yíng)煤炭開采、洗選加工為
總資本化比率（%） 53.07 61.89 75.26 77.21 主，同時(shí)經(jīng)營(yíng)煤焦化和工程施工、玻璃建材、客車
EBITDA利息倍數(shù)（X） 2.35 2.05 -7.49 -
總債務(wù)/EBITDA（X） 6.78 11.70 -2.48 - 制造、電力、管道、房地產(chǎn)、商貿(mào)、旅游、醫(yī)療等
經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X） 0.13 0.02 0.06 -0.09 非煤產(chǎn)業(yè)。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支 2.12 0.49 1.11 - 2016年江西能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.55億元，其
出（X） 中煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 億元，占營(yíng)業(yè)收入的
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理 15.28
或有負(fù)債方面，截至2017年3月末，公司擔(dān) 16.16%；建筑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.83億元，占營(yíng)業(yè)收
保余額為11.88億元，擔(dān)保對(duì)象均為合并范圍內(nèi)子 入的42.13%；物流貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.47億元，
公司，無(wú)逾期對(duì)外擔(dān)保情況。此外，截至2016年 占營(yíng)業(yè)收入的23.77%。江西能源煤炭品種主要以無(wú)
10 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
煙煤和焦煤為主，此外還包括瘦煤、肥煤等。煤炭 2016年江西能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.55億元，較上年減
資源方面，江西能源積極向省外和國(guó)外進(jìn)行資源收 少22.42%。當(dāng)年江西能源營(yíng)業(yè)毛利率由2015年的
購(gòu)整合，截至2016年12月底，江西能源煤炭資源 9.95%下降至7.96%，業(yè)務(wù)初始獲利能力較弱。同時(shí)
可采儲(chǔ)量為24,975萬(wàn)噸，其中生產(chǎn)礦井煤炭資源可 鑒于江西能源債務(wù)規(guī)模較高，利息支出不斷增長(zhǎng)，
采儲(chǔ)量為20,786萬(wàn)噸，在建煤礦可采儲(chǔ)量4,189.2 在收入規(guī)模大幅萎縮的背景下，經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，
萬(wàn)噸。2016年集團(tuán)業(yè)務(wù)收入情況如下。 2016年凈虧損61.78億元，同比減少746.30%。
表8：2014～2016年江西能源業(yè)務(wù)收入情況 表9：2014～2016年江西能源業(yè)務(wù)毛利率情況
單位：億元 單位：%
2014 2015 2016 類型 2014 2015 2016
煤炭 33.49 22.53 15.28 煤炭 20.01 14.62 13.63
焦炭 6.57 4.42 2.06 焦炭 1.27 -6.78 -8.10
建筑 49.65 46.44 39.83 建筑 8.94 9.86 7.83
火工 3.20 2.91 - 火工 43.87 40.14 -
建材 3.34 3.35 1.91 建材 2.59 2.89 -0.96
機(jī)械 0.42 1.09 0.03 機(jī)械 17.21 8.16 48.43
物流貿(mào)易 84.36 29.86 22.47 物流貿(mào)易 2.70 2.95 2.60
其他 11.28 11.29 13.76 其他 26.49 20.5 14.73
合計(jì) 192.31 121.87 94.55 合計(jì) 9.17 9.95 7.96
數(shù)據(jù)來(lái)源：江西能源提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：江西能源提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理
財(cái)務(wù)分析 2016年江西能源業(yè)績(jī)大幅下滑，EBITDA由上
以下分析基于經(jīng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通 年的5.83億元減至-48.68億元。同期總債務(wù)/EBITDA
合伙）審計(jì)并出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的2014~2015 和EBITDA利息倍數(shù)分別為-3.08倍和-4.89倍，同比
審計(jì)報(bào)告、大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審 分別下降30.30倍和5.50倍。現(xiàn)金流方面，2016年受
計(jì)并出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的2015~2016年審計(jì)報(bào) 虧損凈額較大影響，江西能源全年現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)
告。財(cái)務(wù)報(bào)表均按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，均為合并口徑 欠佳，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出10.53億元，無(wú)法對(duì)債
數(shù)據(jù)。 務(wù)本息形成有效保障；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)
資本結(jié)構(gòu)方面，截至2016年末，集團(tuán)資產(chǎn)總額 為-0.07。總體來(lái)看，江西能源整體償債能力有所弱
242.51億元，較上年末減少20.43%；負(fù)債總額234.71 化。
億元，較上年持平，其中總債務(wù)規(guī)模149.74億元。 表10：2014～2016年江西能源主要償債指標(biāo)
同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為 江西能源 2014 2015 2016
總債務(wù)（億元） 116.17 158.80 149.74
96.78%和95.05%，較上年分別上升19.77個(gè)百分點(diǎn)和 EBITDA（億元） 11.49 5.83 -48.68
31.66個(gè)百分點(diǎn)，江西能源財(cái)務(wù)杠桿比率持續(xù)處于較 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 72.17 77.01 96.78
高水平。 總債務(wù)/EBITDA（X） 10.11 27.22 -3.08
從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，2016年江西能源總債務(wù) EBITDA利息倍數(shù)（X） 1.75 0.61 -4.89
規(guī)模較上年有所減少，其中短期債務(wù)75.94億元，較 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出 0.12 -0.93 -1.06
（X）
上年減少18.72%；長(zhǎng)期債務(wù)73.80億元，同比增加 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)（X） 0.01 -0.06 -0.07
12.91%，長(zhǎng)短期債務(wù)比由上年的1.43倍下降至1.03 數(shù)據(jù)來(lái)源：江西能源提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理
倍。整體來(lái)看，公司長(zhǎng)短期債務(wù)規(guī)模相當(dāng)。 或有負(fù)債方面，截至2016年12月31日，集團(tuán)對(duì)
盈利能力方面，2016年江西能源下屬部分資質(zhì) 外擔(dān)保余額18.67億元，占當(dāng)期凈資產(chǎn)的239.36%，
較差礦井關(guān)閉退出生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)銷規(guī)模減少，同時(shí) 被擔(dān)保對(duì)象系江西萍鋼實(shí)業(yè)股份有限公司和萍鄉(xiāng)
當(dāng)年縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，全年?duì)I業(yè)總收入萎縮。 市城市建設(shè)投資發(fā)展公司。整體來(lái)看，江西能源對(duì)
11 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
外擔(dān)保規(guī)模相對(duì)較大，面臨一定代償風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)彈性方面，截至2016年末，江西能源共獲
得銀行授信總額109.14億元，其中未使用授信額度
14.02億元，備用流動(dòng)性相對(duì)有限。
綜合來(lái)看，江西能源作為江西省最大的煤炭企
業(yè)集團(tuán)，資源優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。
但在宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩及煤化工等周期性行業(yè)景
氣度低迷的背景下，江西能源收入規(guī)模呈現(xiàn)萎縮，
同時(shí)債務(wù)規(guī)模高企，經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，對(duì)本次債券的
本息償付的保障能力有所弱化。
結(jié)論
綜上所述，中誠(chéng)信證評(píng)維持安源煤業(yè)主體信用
等級(jí)AA-；維持“安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年
公司債券”信用等級(jí)AA-；并將“安源煤業(yè)集團(tuán)股份
有限公司2014年公司債券”AA-的債項(xiàng)信用等級(jí)和
安源煤業(yè)AA-的主體信用等級(jí)列入信用評(píng)級(jí)觀察名
單。
12 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
附一：安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2016年12月31日）
江西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)
100%
江西省能源集團(tuán)公司
39.34%
安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司
序號(hào) 子公司名稱 持股比例
1 江西煤業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司 100%
2 江西煤業(yè)銷售有限責(zé)任公司 100%
3 江西煤業(yè)物資供應(yīng)有限責(zé)任公司 100%
4 江西省煤炭交易中心有限公司 50%
5 江西江煤大唐煤業(yè)有限責(zé)任公司 65%
6 江西江能物貿(mào)有限公司 100%
7 江西豐城源洲煤層氣發(fā)電有限責(zé)任公司 40%
8 江西景能煤層氣發(fā)電有限公司 100%
13 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
附二：安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至2016年12月31日）
14 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
附三：安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元） 2014 2015 2016 2017.Q1
貨幣資金 130,236.12 268,967.32 143,356.27 131,770.82
應(yīng)收賬款凈額 111,155.09 126,889.66 61,868.86 70,824.74
存貨凈額 26,211.33 26,103.12 20,292.07 21,981.30
流動(dòng)資產(chǎn) 406,430.36 572,087.85 315,875.09 311,382.72
長(zhǎng)期投資 1,100.00 0.00 7,770.73 7,655.42
固定資產(chǎn)合計(jì) 419,056.39 440,393.45 345,222.51 349,133.73
總資產(chǎn) 922,149.04 1,088,354.75 734,516.36 733,564.79
短期債務(wù) 351,894.59 366,676.45 252,474.57 278,240.23
長(zhǎng)期債務(wù) 46,210.00 200,344.26 171,728.12 173,576.65
總債務(wù)（短期債務(wù)＋長(zhǎng)期債務(wù)） 398,104.59 567,020.71 424,202.69 451,816.88
總負(fù)債 570,059.03 739,227.55 595,072.93 600,188.98
所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益） 352,090.01 349,127.20 139,443.43 133,375.82
營(yíng)業(yè)總收入 1,065,164.40 511,646.31 326,123.57 89,460.95
三費(fèi)前利潤(rùn) 75,360.79 44,230.58 29,803.78 7,848.14
投資收益 0.00 0.00 334.09 -115.31
凈利潤(rùn) 7,021.81 188.79 -214,334.91 -5,801.15
息稅折舊攤銷前盈余EBITDA 58,730.75 48,480.54 -170,754.04 -
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 52,902.09 11,721.87 25,283.27 -10,558.97
投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 -32,885.32 -33,493.13 -24,349.27 -5,528.03
籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 -27,625.43 163,659.05 -118,361.28 1,151.66
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 -7,608.67 141,887.79 -117,427.28 -14,935.35
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2014 2015 2016 2017.Q1
營(yíng)業(yè)毛利率（%） 7.57 9.59 10.64 10.03
所有者權(quán)益收益率（%） 1.99 0.05 -153.73 -17.39
EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入（%） 5.51 9.48 -52.36 -
速動(dòng)比率（X） 0.75 1.04 0.79 0.73
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)（X） 0.13 0.02 0.06 -0.09
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/短期債務(wù)（X） 0.15 0.03 0.10 -0.15
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出（X） 2.12 0.49 1.11 -
EBITDA利息倍數(shù)（X） 2.35 2.05 -7.49 -
總債務(wù)/EBITDA（X） 6.78 11.70 -2.48 -
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 61.82 67.92 81.02 81.82
總資本化比率（%） 53.07 61.89 75.26 77.21
長(zhǎng)期資本化比率（%） 11.60 36.46 55.19 56.55
注：1、上述所有者權(quán)益包含少數(shù)股東權(quán)益，凈利潤(rùn)均包含少數(shù)股東損益；
2、2014~2015年公司長(zhǎng)期應(yīng)付款為融資租賃款，進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算時(shí)計(jì)入長(zhǎng)期債務(wù)。
3、2017年一季度所有者權(quán)益收益率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/短期債務(wù)指標(biāo)經(jīng)年化處理。
15 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
附四：江西省能源集團(tuán)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元） 2014 2015 2016
貨幣資金 376,951.64 584,993.31 391,538.57
應(yīng)收賬款凈額 189,507.32 233,049.11 155,305.49
存貨凈額 224,489.83 287,896.23 302,197.61
流動(dòng)資產(chǎn) 1,148,662.82 1,427,761.74 1,116,167.39
長(zhǎng)期投資 28,172.08 28,130.95 47,843.55
固定資產(chǎn)合計(jì) 1,255,831.84 1,370,535.63 1,054,620.77
總資產(chǎn) 2,663,986.52 3,047,792.20 2,425,122.06
短期債務(wù) 923,072.18 934,346.60 759,431.73
長(zhǎng)期債務(wù) 238,630.13 653,608.74 737,965.93
總債務(wù)（短期債務(wù)＋長(zhǎng)期債務(wù)） 1,161,702.31 1,587,955.33 1,497,397.67
凈債務(wù) 784,750.67 1,002,962.02 1,105,859.10
所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益） 741,374.96 700,595.61 78,027.06
營(yíng)業(yè)總收入 1,923,072.58 1,218,706.27 945,548.77
三費(fèi)前利潤(rùn) 152,522.64 100,017.19 60,585.93
投資收益 22,830.97 18,406.40 17,880.63
凈利潤(rùn) 59,192.70 -73,015.02 -617,769.90
息稅折舊攤銷前盈余EBITDA 114,945.70 58,327.48 -486,828.67
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 7,859.98 -89,006.18 -105,341.95
投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 -74,365.53 -28,038.49 -18,180.63
籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 21,758.45 324,772.57 -45,860.62
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 -44,830.59 208,077.27 -169,413.32
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2014 2015 2016
營(yíng)業(yè)毛利率（%） 9.17 9.95 7.97
所有者權(quán)益收益率（%） 5.47 -10.42 -792.05
EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入（%） 5.98 4.79 -51.49
速動(dòng)比率（X） 0.60 0.73 0.58
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)（X） 0.01 -0.06 -0.07
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/短期債務(wù)（X） 0.01 -0.10 -0.14
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出（X） 0.12 -0.93 -1.06
EBITDA利息倍數(shù)（X） 1.75 0.61 -4.89
總債務(wù)/EBITDA（X） 10.11 27.22 -3.08
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 72.17 77.01 96.78
總資本化比率（%） 61.04 69.39 95.05
長(zhǎng)期資本化比率（%） 24.35 48.27 90.44
注：上述所有者權(quán)益包含少數(shù)股東權(quán)益，凈利潤(rùn)均包含少數(shù)股東損益。
16 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
附五：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式
營(yíng)業(yè)毛利率＝（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入
EBIT（息稅前盈余）＝利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出
EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余）＝EBIT+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷
成本費(fèi)用率＝（營(yíng)業(yè)成本＋管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入
所有者權(quán)益收益率＝凈利潤(rùn)/期末所有者權(quán)益
總資本回報(bào)率＝EBIT/（總債務(wù)+所有者權(quán)益合計(jì)）
收現(xiàn)比＝銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入
盈利現(xiàn)金比率＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額
存貨周轉(zhuǎn)率＝營(yíng)業(yè)成本/存貨平均余額
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營(yíng)業(yè)收入/流動(dòng)資產(chǎn)平均余額
流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
速動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)－存貨）/流動(dòng)負(fù)債
保守速動(dòng)比率＝（貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債
短期債務(wù)＝短期借款+應(yīng)付票據(jù)+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債
長(zhǎng)期債務(wù)＝長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券
總債務(wù)＝長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)
總資本＝總債務(wù)+所有者權(quán)益合計(jì)
總資本化比率＝總債務(wù)/（總債務(wù)+所有者權(quán)益合計(jì)）
長(zhǎng)期資本化比率＝長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益合計(jì)）
貨幣資金等價(jià)物＝貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
凈債務(wù)＝總債務(wù)－貨幣資金等價(jià)物
資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)合計(jì)
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
EBITDA
利息倍數(shù)＝EBITDA/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－營(yíng)業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用
17 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
附六：信用等級(jí)的符號(hào)及定義
債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)符號(hào)及定義
等級(jí)符號(hào) 含義
AAA 債券信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)險(xiǎn)極低
AA 債券信用質(zhì)量很高，信用風(fēng)險(xiǎn)很低
A 債券信用質(zhì)量較高，信用風(fēng)險(xiǎn)較低
BBB 債券具有中等信用質(zhì)量，信用風(fēng)險(xiǎn)一般
BB 債券信用質(zhì)量較低，投機(jī)成分較大，信用風(fēng)險(xiǎn)較高
B 債券信用質(zhì)量低，為投機(jī)性債務(wù)，信用風(fēng)險(xiǎn)高
CCC 債券信用質(zhì)量很低，投機(jī)性很強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)很高
CC 債券信用質(zhì)量極低，投機(jī)性極強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)極高
C 債券信用質(zhì)量最低，通常會(huì)發(fā)生違約，基本不能收回本金及利息
注：除AAA級(jí)和CCC級(jí)以下（不含CCC級(jí)）等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示信用質(zhì)量略高或
略低于本等級(jí)。
主體信用評(píng)級(jí)等級(jí)符號(hào)及定義
等級(jí)符號(hào) 含義
AAA 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低
AA 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險(xiǎn)很低
A 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低
BBB 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般
BB 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)
B 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高
CCC 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高
CC 受評(píng)主體在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得的保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)
C 受評(píng)主體不能償還債務(wù)
注：除AAA級(jí)和CCC級(jí)以下（不含CCC級(jí)）等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示信用質(zhì)量略高或
略低于本等級(jí)。
評(píng)級(jí)展望的含義
正面 表示評(píng)級(jí)有上升趨勢(shì)
負(fù)面 表示評(píng)級(jí)有下降趨勢(shì)
穩(wěn)定 表示評(píng)級(jí)大致不會(huì)改變
待決 表示評(píng)級(jí)的上升或下調(diào)仍有待決定
評(píng)級(jí)展望是評(píng)估發(fā)債人的主體信用評(píng)級(jí)在中至長(zhǎng)期的評(píng)級(jí)趨向。給予評(píng)級(jí)展望時(shí)，中誠(chéng)信證評(píng)會(huì)考慮中至長(zhǎng)期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)或商業(yè)基本因素的變動(dòng)。
18 安源煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司2014年公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2017）
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